В сучасних умовах розвиток економіки України характеризується наявністю різноманітних негативних процесів та структурних диспропорцій. У першу чергу – наявністю в структурі експорту низькоконкурентних товарів та переважанням частки продуктів з низькою доданою вартістю. Переважання сировинних товарів у структурі експорту викликане українським форматом «голландської хвороби», яка виникла насамперед внаслідок неправильно сформованого інституціонального середовища в сфері природокористування.

Разом з тим накладається негативний результат від діяльності органів виконавчої та законодавчої влади у сфері проведення податкової політики та захисту прав власності, що призводить до зниження рівня інвестиційної привабливості економіки України. Ризики створення бізнесу в країні прирівнюються до рівня ризиків від можливого настання надзвичайної ситуації, яка може повністю знищити необоротні активи підприємства. В даній ситуації інвестування вважається недоцільним.

Одночасно із падінням капіталовкладень в економіку буде знижуватись у наступні періоди валовий внутрішній продукт. Товари, які не будуть вироблятися в країні, заміняться відповідними імпортними аналогами. Паралельно зі зниженням валового внутрішнього продукту зменшуються експортні можливості економіки в цілому. Дані ризики повною мірою будуть реалізовуватися починаючи з 2013 фінансового року. Зростання економіки в даний часовий період зумовлене капіталовкладеннями у попередні роки.

Оскільки економіка держави в сучасних умовах функціонує у відкритому форматі, при аналізі внутрішньої кон’юнктури необхідно також враховувати зовнішні фактори, якими є загострення кризи у Єврозоні з подальшим можливим її повним або частковим розпадом, нестабільність економічного зростання в США та вплив даних макроекономічних тенденцій на інтенсивність економічного зростання в Китаї та Росії, позаяк їх економіки значною мірою є експортно орієнтованими.

Зміна валютного курсу національної грошової одиниці в українських умовах, в першу чергу, залежить від дій Національного банку України, оскільки в даний момент НБУ проводить політику фіксованого валютного курсу і поки що має в наявності певний запас золотовалютних резервних активів. Однак якщо розглядати довгостроковий період, динаміка пари гривня/долар буде залежати від співвідношення вхідного та вихідного валютних потоків в економіку України, а надходження/відтік валюти на перспективу буде зумовлюватися вибраною стратегією економічного розвитку та її основними положеннями (комплекс економічних реформ у напрямку зміни структури валового внутрішнього продукту, зниження залежності від імпортних енергоносіїв та ін.). Однак виходячи з феномену існування політичних циклів в економіці України комплексне економічне планування на державному рівні проводиться тільки на коротко- та середньострокові періоди (до виборів у Верховну Раду або Президента України). В даному контексті в довгостроковому періоді економіку України спіткає девальвація національної валюти та реалізація ризиків неплатоспроможності держави за зовнішніми та внутрішніми зобов’язаннями.

Що стосується короткострокового періоду, то зміна валютного курсу національної грошової одиниці по відношенню до іноземних валют залежить від надходжень від експорту товарів та послуг, стану рахунку операцій з капіталом та фінансових операцій платіжного балансу, довіри населення та фінансових установ до гривні та розміру тіньової економіки. За перше півріччя 2012 року сальдо рахунку поточних операцій склало -3 645 млн. дол. США, для порівняння у 2011 році – -2 750 млн. дол. США. Додатне значення рахунку операцій з капіталом та фінансових операцій у першому півріччі 2012 року становило 2 525 млн. дол. США, тоді як у 2011 році – 4 545 млн. дол. США. Якщо динаміка рахунку операцій з капіталом та фінансових операцій продовжуватиметься в даному напрямку, то за друге півріччя 2012 року його сальдо складе 1 114 млн. дол. США та загалом за рік – 3639 млн. дол. США.

Сальдо поточного рахунку платіжного балансу в основному визначається виходячи зі співвідношення експорту/імпорту товарів та послуг (табл. 1). Так, за третій і четвертий квартал сальдо поточного рахунку з урахуванням доходів та поточних трансфертів становитиме відповідно -3447 та -5133 млн. дол. США.



Таким чином, загальний дефіцит валюти за друге півріччя 2012 року складе – 7 467 млн.дол. США. Даний відтік валюти Національному банку України необхідно буде компенсувати за рахунок зменшення офіційних резервних активів. Станом на 01.07.2012 року офіційні резервні активи НБУ складають 29 317 млн. дол. США (http://www.bank.gov.ua/control/uk/publish/article?art_id=72631). Загалом якщо порівняти суму дефіциту валюти та розмір офіційних резервів, можна зробити висновок, що НБУ забезпечить стабільність національної грошової одиниці на друге півріччя 2012 року. Однак необхідно врахувати структуру офіційних резервів. Так, за даними НБУ 16 980 млн. дол. США офіційних резервів номіновані у цінних паперах. Ще 10 016 млн. дол. США знаходяться в банках, чий центральний апарат розташований поза межами країни. Отже, для того щоб забезпечувати проведення політики фіксованого валютного курсу, НБУ необхідно збалансувати конвертацію резервів у ліквідні активи з тенденціями посилення попиту на іноземну валюту. Крім того, необхідно враховувати також значний рівень тіньового обороту (близько 30-40%), що збільшує офіційний дефіцит валюти до 10 400 млн. дол. США.

Таким чином, у довгостроковій перспективі існують всі можливості для девальвації національної грошової одиниці. Розвиток кризових процесів у Єврозоні й економічний розвиток країн СНД та Азії збільшить розміри імпорту в країну та зменшить експорт товарів і послуг з України. Падіння курсу національної грошової одиниці призведе до зниження рівня життя населення та зростання вартості критичного імпорту (природного газу і продуктів переробки нафти та ін.). Це, в свою чергу, знизить конкурентоспроможність економіки та надходження від експорту.

У короткостроковій перспективі все залежить від поточної ситуації на внутрішньому фінансовому ринку. Загалом в НБУ є фінансові можливості для стабілізації валютного курсу на друге півріччя 2012 року, однак структура офіційних резервних активів НБУ абсолютно не захищена від імпульсного попиту на валюту зі сторони населення та фінансових установ. При реалізації даних ризиків можливе зростання валютного курсу. Значення даного зростання буде залежати від інтенсивності попиту на валюту.
Вадим БАРДАСЬ,
економічний аналітик